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银行大融资有多可怕 7%时代已经来临

字号+ 作者:香港服务器 来源:香港服务器 2020-11-22 07:19 我要评论

股权融资与估值摊薄 不过 ,核心资本充分 率的标准 提高,使得商业银行弥补 核心资本的迫切性有所提升。简单测算,如果上市银行坚持 2009年上半年的市场份额不变,要实现行业2009年、2010年10万亿元和8万亿元的新增贷款,上市银行需要再融资约1000亿元,其中600亿元已

  股权融资与估值摊薄

  不过 ,核心资本充分 率的标准 提高,使得商业银行弥补 核心资本的迫切性有所提升。简单测算,如果上市银行坚持 2009年上半年的市场份额不变,要实现行业2009年、2010年10万亿元和8万亿元的新增贷款,上市银行需要再融资约1000亿元,其中600亿元已经向市场公布。

  超出 预期的融资规模给市场资金面带来较大的压力,从而导致了近期银行股的连续 下跌。

  然而,从中长期来看,银行股权融资对银行盈利能力的影响究竟是否只是负面的呢?这需要具体分析,因为现阶段银行的融资可以分为两局部 :弥补资本缺口局部 和支持业务发展局部 ;其中前者无疑将降低估值水平,而后者在目前的经营环境下是可能提升股东价值的。

  弥补资本缺口的融资局部 将带来杠杆倍数的永久性下降,从而降低估值水平。若资本监管新规执行,则目前核心资本低于7%的银行需要首先弥补 资本金缺口以达到监管要求,则这局部 弥补 的资本金将积淀 下来,无法支撑风险资产的扩张,因此带来杠杆倍数的永久性下降,从而降低ROE,并导致估值下降。

  一般而言,在中国现阶段的经营环境下,支持业务发展的融资均会提高盈利能力。核心资本充分 率达标的银行面临两种发展路径,一是依靠自身利润的积累来控制RWA(风险加权资产)增速,实现内生的盈利增长;二是通过再融资增强资本实力,从而加速规模扩张,获取市场份额,推动盈利增长。

  在中国利率市场化仍未完全实现且金融牌照管制的阶段,银行融资后带来放贷能力的上升并不会导致RoRWA(风险加权资产收益率)的下降。相反,在目前净息差触底的环境下,未来RoRWA的提升空间可期,因此依靠融资加速规模扩张能在短期内带来更高的收益。

  测算显示,EPS=RORWA/核心资本充分 率X(核心资本/股东权益)XBVPS,假设RoRWA不变,则用于支持业务发展的高于1倍市净率的银行融资均将带来EPS的增厚。如果RoRWA为1.7%(上市银行历史平均水平约为1.74%),派息率为20%,在7%核心资本限制下,RWA依靠利润积累的最高内生增速约为24%,而通过增发将核心资本提升至8%之后,RWA最高增长可以加快至42%,进而提升净利润水平。此时,根据不同的增发价格,带来不同的EPS摊薄,在1倍PB增发的情况下,EPS增厚为0%,而以2倍或3倍PB增发,则会带来7%和9%的EPS增厚。

  浦发银行的历史融资案例也显示支持业务发展的融资将提升现有股东价值。浦发银行在2003年和2006年分别增发了25亿元和60亿元弥补 资本金,以支持其RWA在2002~2008年间复合增速达到29%,计入股本摊薄之后的EPS由2002年的0.36元增长至2008年的2.21元,复合增速高达36%。

  如果浦发银行不进行上述增发,则不会有股本摊薄,若要坚持 核心资本充分 率不下降,则每年的规模扩张需要依照 内生盈利来控制,那么2002~2008年RWA复合增长率仅为17%,EPS复合增长约为33%。

  因此,对待当前环境下股份制银行的融资应该综合权衡弥补资本缺口融资的负效用和支持业务发展融资的正效用的综合影响,而关键因素则是融资价格带来的摊薄幅度。对目前融资预期较为明确的银行的融资影响测算显示,在合理的发行价格假设下,招行和深发展均可以有效消除弥补资本缺口的负效用影响,对股东的综合影响依然为正面,或接近持平。

  数据显示,招行2009年上半年核心充分 率为6.5%,在已披露的220亿元融资计划中约55亿元需要用于弥补资本缺口,提升核心充分 率至7%。依照 10配1.5计算的配股价7.7元测算,融资将带来约15%的EPS摊薄,而剩余用于支持业务发展的165亿元资本金将支持近2400亿元的RWA增长和35亿元的额外利润,进而增厚现有股东利益约21%。两者合计,在招行充分 使用新募集资本的情况下,现有股东利益(=EPS)将由于融资而增厚约6%。

  依照 平安增发的上限计算,深发展增发5.85亿股将摊薄现有股东利益约19%。总融资106.8亿元中需要64.5亿元弥补资本缺口,而剩余的42亿元可支持600亿元新增RWA,带来46亿元额外利润和18%的现有股东利益增厚,综合影响合计为-1%,基本持平。

  而浦发银行增发150亿元之后,它仍面临第二轮股权融资以弥补资本缺口。到2010年末,浦发银行合计需要融资约400亿元。假设增发价为13.4元,则对现有股东利益摊薄约为38%。新募集资金中,约220亿元用于弥补资本缺口,剩余的180亿元发生 的额外利润仅能增厚EPS27%,综合影响仍将摊薄现有股东利益约11%。

  因此,银行高速增长慢下来了。

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